Ｖａｌｕｅ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｎｏ．９，２００８ 度将该区间Ｑ分成三个不同的小区间即为存在不同 逼仓风险程度的区间 １．１期货市场逼仓风险指标值的选取 要有效的预警期货逼仓风险．就应当从与期货的 交易有关的指标人手．通常在分析某合约是否存在逼 仓风险。总是要描述它的价格、持仓量（空盘量）、收益 率、基差等指标变化情况。论文从期货价格波动情况、 持仓量波动情况和日收益率情况三个方面指标来反映 和衡量逼仓风险的状况。 （１）采用期货价格波动风险值△ 来衡量市场中的 非理性投机。该指标反映当前价格对Ｎ天（Ｎ＝ｌ０）市场 的平均的偏离程度．其值越大，期货市场的风险也越 大，同时期货市场的非理性投机就越多用。 第ｔ日的期货价格波动风险可由下式得出： △ｈ：＿Ｐｔ－ＰＮ （１） ＰＮ 其中：Ｐ｜为第ｔ日的期货价格；ＰＮ为相邻前Ｎ日（Ｎ＝ｌ０） 的期货结算价格均值 （２）采用持仓量波动风险△ 来衡量市场中某一合 约的持仓量变动幅度。在逼仓事件的潜伏期．价格可能 变化不大，但是持仓量在逐步放大。持仓量波动值△ 逐步变大．则暗示着有可能有主力在造势 。 第ｔ日某一合约的持仓量波动风险△ 可由下式 得出： （２） Ｃｈ（ｔ－１）－ＣＮ—ｌ 其中：△ 为第ｔ日某一合约的持仓量波动值；Ｃ 为第ｔ 日的单边持仓量；Ｃ 为相邻前Ｎ天（Ｎ＝ＩＯ）平均单边持 仓量；Ｃ 表示前一个前Ｎ天的平均持仓量。 （３）采用日收益率波动情况反映市场中某一合约 相邻两日的收益率波动情况．因此也可以反映期货市 场的非理性活动的程度。 合约第ｔ日收益率一相邻交易日价格对数之差来 表示．其计算公式如下： △ 。＝ｌｎ Ｐｔ （３） 其中：△ ．为合约第ｔ日的日收益率波动值；Ｐ．为第ｔ日 合约收盘价 逼仓风险预警模型的实例分析及准确性 检验。 １．２综合逼仓风险信号值求解 为了方便阐述．作如下假设：设Ｃ是历史上已确定 的存在逼仓风险的期货合约。区间Ｔ是该合约经专家 界定存在逼仓风险的交易日区间．选定区间Ｔ内的交 易数据进行研究。△；．为区间Ｔ内第ｔ个交易日的第ｉ 一１６４一 价值工程２００８年第９期 个指标值，△；为第ｉ个指标值的平均值，ｒｉ为由均值确 定的权重系数，ｑ；为由极值确定的权重系数，则第ｔ日 的综合逼仓风险信号值Ｒ可由式（４）、（５）、（６）确定： Ｒｌ＝∑ ｆ△ｉ ｌ （４） ｒｉ： —二＿ （５）） △： ＾ Ｏｔ；＝—＝ （６） △ｉ一△ｉ 选择式（４）作为三个逼仓风险指标值加权函数，是 因为：首先．求得的逼仓交易日的综合信号值的分布是 越集中越好，能够囊括的逼仓交易日越多越好，经多次 尝试式（４）就很好的做到了这点；其次，式（４）就综合考 虑到了数据的平均分布值、极大值和极小值的分布情 况．能够体现出线性关系和非线性关系。需要说明的 是，式（６）之所以选择最小值作为标准是因为经尝试， 如果选最大值拟合的效果不太理想。 １．３逼仓风险预警等级的设定 由式（４）、（５）、（６）可以得出合约Ｃ的逼仓区间Ｔ 内的第ｔ个交易日的逼仓风险信号值Ｒ．，共有Ｔ个值。 下面．就以这Ｔ个值来设定逼仓风险的预警区间。 首先，确定一个以逼仓风险信号值Ｒ．的均值Ｒ．为 准线，以Ｒ．的最大值与最小值为边界的带宽区间；然 后．将此带宽区间分成三个不同的预警区间。 选定某一置信度，对Ｒ．进行区间估计，得出一个区 间值： （ｎ－２） ， （ｎ－２） ） 由此可以将逼仓风险划分为以下３个不同程度的 预警区间。如表ｌ所列。 表１遇仓风险预警等级设定 风险信号值区同 逼仓风险撞警等级 灯号显示 （ －，再＋ｌ （ｎ－２）－￣ｎ） 低水平风险警戒区 蓝灯 （ 一 （ ） ，豆 （ ） ） 中水平风险警戒区 噩灯 （再＋ （ ， －） 高水平风险警戒区 红灯 当逼仓风险信号值处于橙灯区间时．表示已出现 一定的风险。交易所应提高监控力度，采取动态监控及 时反馈信息．并采取一定措施尽可能化解风险。当逼仓 风险信号值处于红灯时表示风险很大．应采用一级警 戒监控．以防随时可能出现的严重事件。因此当红灯出 现时。必须采取强有力的措施。逼仓风险已经来临闱，同 时．当逼仓风险信号值处于中水平风险警戒区并持续 一段时间就可以高概率地判定交易存在逼仓风险。 维普资讯 http://www.cqvip.com Ｖａｌｔｉｅ 价值工程２００８年第９期 ２逼仓风险预警模型实例分析及结论检 表４逼仓风险预警等级区间 验 风险信号值区间 逼仓风险预警等级 灯号显示 选取大连商品交易所豆粕ｍ０４０９合约的２４３个 （０．５７６ ８，０．９９１ ３】 低度风险警戒区 蓝灯 交易数据作为总样本［８１ 豆粕ｍ０４０９合约于２００３年９ （０．９９１ ３，１．３４６７】 中度风险警戒区 橙灯 月１５日开盘．交易至２００４年８月中旬，期货价格出现 （１．３４６７，２．０２５９】 高度风险警戒区． 红灯 大幅度的异常波动．并于２００４年８月２６日由交易所 强行平仓 经专家判定分析此次逼仓行为应在被强行 平风险，该风险是可以接受的范围静态监控即可；当风 平仓的前１０日左右形成。并直到被强行平仓后消除嘲。 险信号值处于（０．９９１ ３，１．３４６ ７１区间的橙灯时并持续出 因此．选取的逼仓交易区间Ｔ为第２１７至第２２９个交 现一段时间．则表示已出现一定的逼仓风险，交易所应 易日的共１３个交易日的交易数据。作为研究的样本。 提高监控力度．采取动态监控及时反馈信息．并采取一 为证明本文提出的结论的准确性又选取了郑州商 定措施尽可能化解风险：当风险信号值处于（１．３４６ 品交易所强麦Ｗｓ７０９合约作为检验样本数据 Ｗｓ７０９ ７。２．０２５ ９１区间的红灯时并持续一段时间的化，则说明 是２００７年在郑州商品交易所广泛被媒体报道发生逼 逼仓风险已经来临。在逼仓风险的实际预警中．应尽量 仓风险的期货合约．２００７年６月２８日上午临近收盘 将风险信号值控制在０．９９１ ３以下．当风险信号值高于 前，强麦７０９突然启动拉升，在短短的几分钟内，期价 ０．９９１ ３时应该采取一定的措施．将逼仓风险控制在萌 从１７３５附近急剧拉抬到１７８０．创强麦自上市以来的 芽中．以便有效地预警和控制逼仓风险。 单位时间最剧烈升幅㈣．故选取检验是否存在逼仓风 ２．３结论准确性检验 险的交易日为２Ｏ０７年６月２８日～２Ｏ０７年７月１３日 为验证以上提出的结论的准确性．现又分别选取 的．１２个交易日【ｌｌ１ 了怀疑存在逼仓风险的郑州商品交易所强麦Ｗｓ７０９ ２．１各风险指标值的计算 合约的从２００７年６月２８日～２００７年７月１３日的１２ 将豆粕ｍ０４０９合约的第２１７至第２２９个交易日 个交易日的交易数据和ｓ０４０９合约的１６０～１７９个交易 的交易数据代入到公式（１）、（２）、（３）中分别求得各交 日（确定不存在逼仓风险的）的交易数据作为检验样本 易日的指标值△：．及各指标值的均值、极值，如表２所 数据．运用论文提出的预警模型．计算其逼仓交易区间 列 的综合风险值．并结合上文得出的结论．验证结果如表 ５所列 表２各交易日指标值 表５模型结论检验效果 交易日序号 期货价格波动率 持仓量波动率 收益率（△ ） （ＡＩ。） （Ａａ） 交易日 １ ２ ６ ７ ８ ９ １０ １１ １２ Ｗｓ７０９ 风险信 ２１７ ０．０ｌｌ ３ １．９Ｏ４３ ０．ｏｏ３ ３ 合约 号值 １．１８１ ３ ｎ９２２２ １．２９０２ ｎ９５１ ５ １．０１８６ １＿０ＩＩ ８ １．０１０１ ０．８４３２ １．１９５５ ２１８ －０．０１８２ ０．６Ｏ８０ －０．０２０４ 风险 摄灯 蓝灯 概灯 蓝灯 摄灯 摄灯 摄灯 蓝灯 摄灯 ２１９ －０．０００５ １．２０７２ ０．ｏｏ７１ 等级 交易日 １６ｏ １６１ １７３ １７４ １７５ １７６ １７７ １７８ １７９ ２２９ ０．０ｌｌ ４ １．０４７２ ０．ＯＯ４４ Ｓ０４０９ 风险信 号值 ｎ９９２６ ０．９４５ ８ ｎ９８１ ５ ０．９８７９ １．０２５９ ｎ８２９６ ０．８６６８ ０．８５５９ １．１３７３ 平均值（△） 合约 ．０．０１２２ １．１５３６ ０．ｏｏ８１ 风险 摄灯 蓝灯 蓝灯 蓝灯 概灯 蓝灯 蓝灯 蓝灯 摄灯 最大值（△ ～） ０等级 ．Ｏ２５１ １．９Ｏ４３ ０．０２０４ 最小值（△ ） ０．０００５ ０．６ｏ８ ０．ｏｏ１１ ２．２逼仓风险预警等级的设定 表５表明，运用本文提出的预警方法．对强麦 将前面计算所得的数据代入公式（４）、（５）、（６）中， Ｗｓ７０９合约的从２００７年６月２８日～２００７年７月１３ 可以求得各个交易日的综合风险信号值，见表３。 日的１２个交易日风险信号值计算结果显示：５个交易 日为蓝灯，即低水平风险警戒．其余交易日均显示橙灯 表３各交易日的综合风险信号值 且持续数日表明存在逼仓风险．应积极采取有效措施 交易日（ｔ） ２１７ ２１８ ２ｌ９ ２２９ 防止更大的风险出现。从实际操作中．也可以得到证 综合风险信号值（Ｉｔｔ） ２．Ｏ２５９ ０．５７６８ １．２２２７ １．Ｏ４６０ 实：２００７年７月１９号郑交所针对强麦Ｗｓ７０９的剧烈 波动发出调整限仓数额的紧急通告．并在第一时间报 ＰＩＪ￣Ｒ。＝１．１６９０，Ｒ。 ＝０．５７６８，Ｒ。一＝２．０２５ ９，取置信 送中国期货监管部ｔｌｏｌ。对合约ｓ０４０９．风险信号 度为９ｏ％，则ｔ （ｎ一２）＝１．７９５ ９，代入到表格１所设定 值基本上处于可以接受范围的蓝灯区．即不存在逼仓 的逼仓风险等级区间中．可得到各个逼仓风险等级的 风险。 ． 判定区间为表４所示 由以上模型的检验结果表明．模型具有较高的精 从表４中的数据可以得出如下结论：当风险信号 度，能够较准确的预警逼仓风险．并将其控制在开始阶 值处于（０．５７６ ８，０．９９１ ３】区间的蓝灯时，说明存在低水 段 一１６５— 维普资讯 http://www.cqvip.com
Ｖａｌｕｅ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｎｏ．９，２００８ 价值工程２００８年第９期 浅论影响我国房地产市场的 因素及因素的影响 Ｔｏ Ｄｉｓｃｕｓｓ Ｓｉｍｐｌｙ ｏｎ ｔｈｅ Ｉｍｐａｃｔ Ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ Ｃｈｉｎａ＇ｓ Ｒｅａｌ Ｅｓｔａｔｅ Ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ Ｔｈｅｉｒ Ｉｍｐａｃｔ 师立新Ｓｈｉ Ｌｉｘｉｎ；任志胜Ｒｅｎ Ｚｈｉｓｈｅｎｇ；尚鹏Ｓｈａｎｇ Ｐｅｎｇ （西安建筑科技大学，西安７１００５５） （Ｘｉ＇ａｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆＡｒｃｈｉｔｅｃｔｕｒｅ ａｎｄ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｘｉ＇ａｎ ７１００５５，Ｃｈｉｎａ） 摘要：本文主要通过分析影响我国房地产市场继续上扬的因素，包括我国宏观经济将持续保持良好势头、城市化水平的 迅速提高、人民币仍处于升值通道中等；以及促使房地产市场回归理性的因素，包括加息、加大保障性住房的供给力度、提高房 贷首付、房地产开发及土地储备贷款受到严格管控、开征物业税等；并且具体分析了它们是如何影响市场的，并最终得出结论。 Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎ ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ，ｂｙ ａｎａｌｙｚｉｎｇ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒｓ ｔｈａｔ ｉｍｐａｃｔ ｏｎ ｔｈｅ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ｍａｒｋｅｔ ｃｏｎｔｉｎｕｅｄ ｔｏ ｒｉｓｅ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｙ ｗｉｌｌ ｃｏｎｔｉｎｕｅ ｔｏ ｍａｉｎｔａｉｎ ｔｈｅ ｇｏｏｄ ｍｏｍｅｎｔｕｍ，ｔｈｅ ｒａｐｉｄ ｉｎｃｒｅａｓｅ ｏｆ ｕｒｂａｎｉｚａｔｉｏｎ ｌｅｖｅｌ，ｔｈｅ ａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ Ｒｅｎｍｉｎｂｉ （ＲＭＢ）ｉｓ ｓｔｉｌｌ ｉｎ ｔｈｅ ｃｌｉｍｂｉｎｇ ｃｈａｎｎｅｌ，ｅｔｃ．Ａｎｄ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒｓ ｔｈａｔ ｐｕｓｈ ｔｈｅ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ｍａｒｋｅｔ ｔｏ ｒｅｔｕｒｎ ｔｏ ｒａｔｉｏｎａｌ， ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇ ｉｎｔｅｒｅｓｔｓ，ｉｎｃｒｅａｓｅ ｔｈｅ ｓｕｐｐｌｙ ｏｆ ｔｈｅ ｓｕｐｐｏｒｔｉｎｇ ｈｏｕｓｉｎｇ，ｔｏ ｒａｉｓｅ ｔｈｅ ｄｏｗｎ ｐａｙｍｅｎｔ ｍｏｒｔｇａｇｅ，ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ ｌａｎｄ ｒｅｓｅｒｖｅ ｌｏａｎｓ ｕｎｄｅｒ ｓｔｒｉｃｔ ｃｏｎｔｒｏｌ，ｔｈｅ ｌｅｖｙ ｏｆ ｐｒｏｐｅ￣ｙ ｔａｘ，ｅｔｃ．Ａｎｄ ｓｐｅｃｉｉｆｃ ａｎａｌｙｚｅ ｏｆ ｈｏｗ ｔｈｅｙ ａｆｆｅｃｔ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ，ａｎｄ ｅｖｅｎｔｕａｌｌｙ ｒｅａｃｈ ａ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ． 关键词：宏观：城市化；物业税：投机 Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｍａｃｒｏ－ｃｏｎｔｒｏｌ；ｕｒｂａｎｉｚａｔｉｏｎ；ｐｒｏｐｅｒｔｙ ｔａｘ；ｓｐｅｃｕｌａｔｉｏｎ 中图分类号：Ｆ２９３．３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６－４３１１（２００８）０９—０１６６—０３ ３结论 和实际情况一致．进而说明了模型具有较高的精确度。 本文选取了衡量期货市场波动风险的期货价格波 动率、持仓量波动率和收益率三个指标值通过加权函 参考文献： 数由三个指标计算出了一个风险信号值．建立了逼仓 ［１１迟国泰、刘轶芳、余方平：《基于非线性映射分析的期货逼仓 风险预警模型。模型将逼仓风险分成了三个不同的风 风险判定模型及其应用》［Ｊ】；《系统工程理论与实践）２ｏｏ６（５）：１－ｌ１。 险预警区间．并给出了判定逼仓风险的结论．根据该结 ［２］Ｎｅｔｚ Ｊａｎｅｔ Ｓ．Ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔ ｏｆ ｆｕｔｕｒｅｓ ｍａｒｋｅｔｓ ａｎｄ ｃＯＩｌｌｅｉｓ ｏｎ ｓｔｏｒａｇｅ ａｎｄ ｓｐｏｔ ｐｒｉｃｅ ｖａｒｉａｂｉｌｉｔｙ．Ａｍｅｒｉｃａｎ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ａ ｃｕｌｔｕｒａｌ 论能够较准确的预警逼仓风险．并将风险控制在初始 Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ，１９９５．７７（１）：１８２—２００． 阶段。 ［３１吕筱萍、程大涛：《期货逼仓的预测方法》［Ｊｌ；《数量经济技术研 本研究主要有以下几个特点：第一。不是停留在给 究》１９９９（１１）：３８—３９。 出一个判定逼仓风险的区间范围．而是将期货交易的 ［４】张宗成、田洪、何仁科：《期货逼仓机理及监控研究》【Ｊ】；《当代 异常波动分为三个不同的风险水平．对不同的风险水 经济科学）２００１（６）：７７－８２。 ［５】迟国泰、刘轶芳、余方平：《基于ＳＶ模型和ＫＬＲ信号分析的 平应采取不同的策略．降低了实际中可能仅凭某些交 期货逼仓风险预警模型》［１１；《系统工程）２００６（７）：２１—３０。 易日的异常波动就判定为存在逼仓风险的误判可能 【６】宋军、任再萍：《概率估计方法在期市逼仓识别中的应用》［Ｊｌ； 性：第二．结合豆粕ｍ０４０９合约的存在逼仓风险的逼 《生产力研究》２００７（２０）：２２—２４。 仓交易日的交易数据具体说明了模型的运用效果．并 【７】李一智、罗孝林、杨艳军：《期货与期权教程》【Ｄ】；清华大学出 得出了逼仓风险的判定结论；第三．在模型精度和有效 版社，１９９９：２３９—２４０。 性检验上．不仅选取了较近年份发生的被怀疑存在逼 【８】大连商品交易所数据下载ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｄｅｅ，ｃｏｍ．ｃｒｇｐｏｒｔａｌ／ｃｒｇ 仓风险的郑州商品交易所强麦Ｗｓ７０９合约的交易数 ｉｎｄｅｘ．ｊｓｐ 【９］ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｃｎｅ．ｃｏｍ．ｅｎ：８０８０／ｓｈｏｗＴｈｒｅａｄ．ｊｓｐ．大牌粮油商操纵 据在对论文模型及结论进行了检验．还从ｓ０４０９合约 豆粕期货遭强行平仓．２００４．１１．２ ８＿ 的总样本数据中随机的选取了不存在逼仓风险的第 【１０］ｈｔｔｐ：／／ｂｌｏｇ．１６３．ｃｏｎ＃ｚｈｏｕｑｉｎａｇ ５３０３＠１２６，ｂｌｏｇ／ｓｔａｆｉｅ， １６０～１７９个交易日的交易数据对本文模型及结论进行 １０６３Ｏ３９２００７７１０４４８１２３６７／ 了检验．检验结果显示利用模型及其结论判定的结果 ［１１］ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｚｃｅ．ｃｏｍ．ｅｎ／Ｈｑｓｅｒｅｈｎｅｗ．ａｓｐ？ｓｉｄ＝历史行情下载。 １６６
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