10月票据市场总结

上半月:近日票据市场价格在3.60%上下小幅频繁波动，与9月份相比更加活跃。其上行压力主要来自于市场对低风险票据资产的需求增加，其下行阻力主要是6个月至1年期资金价格的稳定，目前票据市场价格经过近几个月的磨合应该处于合意区间，波动的区间大约正负10BP。票据做市商交易利润急剧压缩，部分大行直贴票据主要用于臵换到期资产，如做交易卖出利润空间极小甚至亏损；另外，在市场一致挤压中介错配的作用下，恶意竞争不仅造成中介利润空间极度压缩，而且还要承担波动风险，大部分中介已转向直接与银行合作提供直贴票源，这也许是票据中介未来发展最好的出路。

10.23双降:本次双降的同时还放开了存款利率上浮的上限，利率终于市场化了。此次降息降准所释放的流动性还将滞留货币市场，一是去处是债市，另一个就是票市，很难惠及实体经济。因此票据市场利率轴心或逐步下行20BP，不是降息的原因，而是流动性过剩所致。9、10月份部分做市商如银行把握市场趋势大量办理直贴，囤聚优质高息资产如1年期电票为年底及明年打下良好基础。高利率时期资金为王，而低利率时期资产为王。持票为主的机构应及时调整存量结构，腾挪转换资产，大小做市商应利用趋势合理错配，以获得超额利润！

双降之后:票据市场利率下行节奏略快于资金市场，既要防踏空又要防被套也是票据市场经营者纠结的地方。目前多家银行直贴价格已实际低于FTP成本价格，纸票转贴现价格破3.30%、电票1年期价格3.20%左右已于资金市场价格形成倒挂，短期内下行阻力明显，即使未来仍有下行空间如不错配利润也是有限的。11、12月份如再无降准降息动作，目前的价位应属4季度的低点。利率市场化会引致银行实际资金成本的上升，而银行理财产品收益下降速度缓慢也会分流部分优质资产，实体经济底部运行造成银行经营风险增加，票据市场利率下行将受到银行资金成本的制约，上行则受到高风险资产定价的，总体上看票据会贴近6个月市场资金价格运行。